东吴证券研报显示，近年来中国植物蛋白饮料行业增速明显放缓，植物基饮品在蛋白饮品市场的占比已达13%，与欧美、东亚各国的中等水准持平，行业增速想要再次加快困难重重。

  与此同时，消费者健康意识不断的提高，饮料健康化成为大趋势。众多企业敏锐捕捉商机，纷纷涌入植物蛋白饮料赛道，三只松鼠、洽洽食品等企业相继入局，行业竞争愈发激烈。

  在此背景下，业内头部品牌正经历转型阵痛，养元饮品便是其中之一。今年一季度，养元饮品陷入营收利润双降困境，曾经的辉煌似乎正在远去。

  十几年前，“经常用脑，多喝六个核桃”这句广告语让植物蛋白饮料六个核桃迅速打响名气，成为逢年过节家家户户必备的饮品。

  凭借这一爆款产品，养元饮品业绩一路高歌猛进，2015年营收突破90亿元，迎来高光时刻。那时的“六个核桃”，深受消费者喜爱。

  然而，好景不长。自2015年之后，养元饮品营收震荡下滑，再未回到巅峰。2024年，养元饮品营收为60.58亿元，同比下降1.69%，较2015年的91.2亿下滑了33.6%；纯利润是17.22亿元，同比增长17.35%，但较2015年的26.2亿下降了34.3%。今年一季度，情况愈发严峻，营收和净利润分别同比下降19.7%和26.95%。

  通常，一季度是养元饮品的销售旺季，春节期间送礼和餐饮消费旺盛，去年一季度营收占全年的比例高达38.2%。但如今旺季不旺，给全年业绩蒙上阴影。从区域销售情况看，一季度养元饮品在全国七个大区的出售的收益全面下滑，东北地区更是下跌近一半，形势不容乐观。

  养元饮品业绩疲软有多重原因。其一，营收结构单一，过度依赖大单品。养元饮品旗下产品主要有核桃乳、功能性饮料和其他植物饮料，其中核桃乳营收占比一度高达98.9%（2019年），到2024年仍居88.7%的高位。2024年，核桃乳销量同比下降4.7%至56.53万吨，相较于2018年上市时的85.68万吨，下降了34%。与之对比，同处河北、同属植物蛋白饮料赛道的承德露露，2024年销量同比增长11.44%，实现盈利收入利润双增。这表明，过度依赖单一产品，一旦该商品市场表现不佳，企业整体业绩就会受到严重影响。

  其二，重营销轻研发，创新不足。2022至2024年，养元饮品销售费用分别为8.40亿元、7.37亿元和7.12亿元，同期研发费用仅为2892万元、5306万元和4404万元。2024年研发费用同比下降17%，占总营收比重仅为0.7%。多年来，研发投入远低于销售费用，导致新爆品迟迟未能出现。尽管养元饮品持续打造多元化产品矩阵，创新研发红枣、燕麦核桃乳及养元早餐豆奶等产品，推出智汇露、新无糖、新鲜装等多规格产品，但这一些产品在市场上并未引起太大反响。

  其三，消费者质疑影响产品口碑。花了钱的人核桃补脑是否是“智商税”，以及“六个核桃”里是否真有六个核桃有质疑。虽然核桃补脑是否有科学依据尚未有定论，但争议一直存在。对于“六个核桃”里核桃的含量，《国际金融报》曾测算，每听产品中核桃仁含量仅为一个多核桃。养元饮品也曾在招股书中明确说，“六个核桃”为公司产品的名字和注册商标，并非对产品原料含量的具体描述。此外，易拉罐成本高于核桃，也让“六个核桃”饱受诟病。

  招股书显示，2017年上半年，该公司每听核桃乳的原材料成本为1元，其中易拉罐成本最高，达0.57元，而核桃仁为0.25元，不及易拉罐的一半。根据2024年年报，包装成本占比高这一情况仍未改善，易拉罐的采购金额占总采购额的比重达61.09%，而核桃仁占比为15.3%。这些质疑和问题，无疑影响了花了钱的人“六个核桃”的信任和购买意愿。

  在主业陷入颓势之时，养元饮品管理层的一些举动也引发外界质疑。多年来，董事长姚奎章靠分红赚得盆满钵满。据同花顺数据，自2018年上市以来，公司累计派现158.3亿元，其中近三年累计现金分红（派现 + 回购）61.23亿元。相比之下，同期养元饮品的净利润共计46.6亿元。2024年年报显示，姚奎章直接持有养元饮品21.15%股权，还通过雅智顺投资有限公司持有近18.35%股权，二者合计持股接近40%。姚奎章是雅智顺投资的实控人，持股票比例为34.87%。这在某种程度上预示着姚奎章及其关联方仅凭分红就能获得巨额收益。

  另一方面，养元饮品热衷于理财，引发管理层“不务正业”的争议。2022至2024年，养元饮品的交易性金融实物资产分别为74.26亿元、34.96亿元和58.92亿元，占总资产的比重分别为49.3%、21.69%和42.62%。2020年，养元饮品的交易性金融实物资产一度超过100亿。

  尽管质疑声不断，养元饮品管理层并未停止寻找新增长点的脚步。4月25日晚，养元饮品公告称，公司控制的泉泓投资以货币出资方式对长控集团增资人民币16亿元。本次交易完成后，泉泓投资持有长控集团0.99%的股份。天眼查显示，长控集团全资控股长江存储科技有限责任公司。长江存储成立于2016年7月，总部在武汉，是一家集芯片设计、生产制造、封装测试及系统解决方案产品于一体的存储器IDM企业。年报显示，除了长江存储之外，养元饮品还投资了重庆紫光华智科技有限公司、瑞浦兰钧能源股份有限公司和成都新潮传媒集团股份有限公司等等，涉及AI、能源和传媒等众多领域。

  然而，养元饮品的四处出击并未打消股东和投资者的担忧。2024年，公司第七大股东李志斌减持了6.06万股。截至今年第一季度末，养元饮品股东总户数为1.81万户，已连续两个季度下降。有必要注意一下的是，多年来，养元饮品的前10大股东中，除雅智顺投资外，就没有了基金或机构的身影，其余皆为自然人。另据东方财富多个方面数据显示，截至2025年6月30日，共有6家基金持股养元饮品，持有股市值3.28亿元，占总股本比例仅1.23%。

  当下，寻找新增长点已成为养元饮品的当务之急。半导体会成为其第二增长曲线吗？从目前来看，养元饮品跨界投资半导体等领域，面临诸多挑战和不确定性。半导体行业技术门槛高、资金投入大、竞争非常激烈，养元饮品作为饮料行业的企业，在半导体领域缺乏技术积累和行业经验，想要取得成功并非易事。

  面对内忧外患，养元饮品仍有一些应对之策。在产品研制方面，应加大研发投入，提升产品的科技含量和品质。可以与科研机构合作，深入研究核桃的营养价值和功效，开发出更具科学依据和实际效果的补脑产品。同时，丰富产品品种类型，满足多种消费者的需求，减少对单一产品的依赖。

  在市场营销方面，养元饮品应加强品牌建设，重塑花了钱的人“六个核桃”的信任。能够最终靠开展公益活动、科普宣传等方式，传播核桃的营养知识，消除消费者的质疑。此外，还可以创新经营销售的方式，利用社会化媒体、直播带货等新兴渠道，提升产品的知名度和销量。

  在企业管理方面，养元饮品应优化管理层结构，提高决策的科学性和合理性。减少不必要的分红和理财行为，将更多的资金投入到主业发展和新业务拓展中。同时，加强与股东和投资者的沟通，增强他们对公司未来发展的信心。

  六个核桃的“补脑”故事曾经深入人心，但如今却面临着诸多挑战。养元饮品能否在困境中突围，找到新的增长点，重现昔日的辉煌，让我们拭目以待。

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